Большинству участников рынка трудно осознать отрицательные значения активов. В Европе и Японии краткосрочные процентные ставки на отрицательной территории стали нормой. Банки взимают с вкладчиков плату за хранение остатков денежных средств.

На товарных рынках мы наблюдаем движения в сторону отрицательных уровней, когда держатели длинных позиций вынуждены платить другим участникам рынка за их закрытие. Это может произойти как на фьючерсных, так и на физических рынках. Бывали случаи, когда покупка с самого начала была проигрышным решением.

В 1950-х годах американские регуляторы закрыли рынок фьючерсов на лук на Чикагской товарной бирже, поскольку цена на корнеплод упала на отрицательную территорию. В то время торговля луком составляла около 20% объема на бирже. Рыночные манипуляции вызвали волатильность цен на лук, который не продавался на фьючерсном рынке с 1958 года.

Рынок сырья способен упасть ниже нуля

Отрицательные цены на сырьевые товары не являются чем-то новым, так как другие виды сырья снизились до уровня, когда продавцы платят покупателям, чтобы забрать товар из их рук. Хотя некоторые рынки видели нулевые или отрицательные цены, другие никогда не сталкивались с таким явлением.

Помимо лука, еще один фьючерсный рынок торговался по нулевой цене или ниже. Рынок электроэнергии – это рынок «пользуйся или теряй». Электроэнергия проходит по линиям электропередачи, и если она не потребляется стороной, занимающей длинную позицию, она становится бесполезной или даже может торговаться по отрицательной цене.

20 апреля 2020 года стал незабываемым днем ​​на рынке сырой нефти

До 20 апреля 2020 года исторический дневной минимум цены на нефть марки NYMEX составлял 9,75 доллара за баррель, что является минимумом 1986 года. В конце апреля 2020 года цена упала до этого минимума и достигла нуля.

Некоторые участники рынка, вероятно, купили фьючерсы, находившиеся на нулевой отметке или около нуля, предполагая, что они покупали по цене сделки века. Они оказались трагически неправы. 20 апреля сырая нефть упала до минимума – минус $ 40,32 за баррель. Проблема на рынке нефти заключалась в том, что некуда было направлять нефть, поскольку хранилища были уже переполнены.

Исторически, нефтетрейдеры, имеющие доступ к капиталу, покупали близлежащие фьючерсы и продавали отложенные контракты во времена, когда контанго или будущая премия находились на высоком уровне. Теория, лежащая в основе владения соседним контрактом и продажи отложенного контракта, заключается в том, что те, кто может хранить и финансировать энергоносители, получают безрисковую прибыль.

Владельцы спреда хеджируют ценовой риск при продаже отложенного контракта и владеют физическим лицом в случае затягивания рынка, что является опционом колл на спреде. Между тем, спекулянты часто синтезируют деньги и осуществляют торговлю, используя близлежащие и отсроченные фьючерсы, не имея возможности хранить энергоносители. Когда близлежащие фьючерсы упали до более чем отрицательных 40 долларов за баррель, неожиданные потери для тех, кто занимал энергетические позиции, были ошеломляющими.

Емкость хранилища является критическим фактором

Объем предложения является решающим фактором для любого участника рынка, имеющего длинную позицию в ближайшем фьючерсном контракте. Без возможности принимать доставку и хранить товар, существует потенциал для отрицательных уровней цен. Предполагать, что нижняя сторона ограничена нулем, неправильно. Другим рынком, который может столкнуться с подобной судьбой в будущем, является природный газ, где емкость хранилища ограничена, и в какой-то момент цена может пойти на отрицательную территорию.

Без возможности хранить и финансировать товар риск падения теоретически так же неограничен, как и потенциал роста.

Отрицательные цены на сырье могут показаться иррациональными, и всегда хочется заманить что-то на ноль. В мире товарных фьючерсов и некоторых физических рынков ноль может оказаться высокой ценой, чему научил нас рынок нефти 20 апреля 2020 года.